Khi một giao thức stablecoin mới xuất hiện với APY 50%, tôi không nhìn vào pool thanh khoản. Tôi đọc contract.
Họ bảo đó là 'cơ hội DeFi thế hệ mới'. Nhưng tôi thấy struct lưu trữ lợi nhuận không có economic security. Nó giống như một quả bóng bay đang được bơm căng bằng khí nóng, chỉ cần một cơn gió nhẹ là vỡ.
Đây là chuyện xảy ra mỗi ngày. Đội ngũ marketing mạnh, tokenomics đẹp, nhưng code là thật. Tôi đã audit contract của giao thức này trong 3 giờ. Và tôi thấy điều họ không muốn bạn thấy.
Trước hết, bạn cần hiểu bối cảnh. Thị trường đang đi ngang. Mọi người đang tìm kiếm yield. Các giao thức lợi nhuận stablecoin mọc lên như nấm. sUSDe của Ethena là cái tên nổi bật nhất. Nó dựa trên carry trade funding rate và basis. Nghe có vẻ an toàn, nhưng nó dựa trên sự không khớp kỳ hạn và rủi ro chồng chất. Trong bull market, nó chạy. Trong bear market, nó phát nổ đầu tiên.
Và giao thức này cũng y hệt. Họ dùng một mô hình 'delta-neutral' giả tạo. Họ claim rằng họ đã hedge rủi ro bằng cách short ETH futures. Nhưng khi tôi đọc contract, tôi thấy không có cơ chế thanh lý tự động nào cho vị thế short đó.
Lỗ hổng nằm ở hàm tính lợi nhuận. Họ dùng một oracle giá từ Uniswap V3 pool, nhưng pool đó có thanh khoản rất mỏng. Một người có thể thao túng giá pool đó chỉ với 500k USD. Và khi giá bị đẩy lên, contract sẽ tính lợi nhuận ảo. Mọi người sẽ rút lợi nhuận. Nhưng lợi nhuận đó không thực sự tồn tại.
Tôi đã thấy điều này trong DeFi Summer 2020. Khi đó, một giao thức tương tự đã collapsed sau 2 tháng. Nhà đầu tư mất 30 ETH? Không. Một quỹ đầu tư mất 3000 ETH. Bởi vì họ đã farm yield dựa trên lợi nhuận không thực.
Họ săn tin nóng, tôi săn order flow. Và order flow nói rằng: không có ai mua token gốc của giao thức này ngoài đội ngũ. Tất cả các giao dịch mua đều từ contract deployer wallet. Đó là dấu hiệu của một exit scheme.
Đây là điều mà giới phân tích thông thường không nói đến. Họ chỉ nhìn vào TVL và APY. Nhưng tôi nhìn vào founder của dự án. Người đó từng tham gia một dự án NFT 'Frankfurt Flash' của tôi. Tôi biết anh ta. Anh ta có một bộ sưu tập NFT khác đã rug pull vào năm 2022.
Core của vấn đề: Giao thức stablecoin này là một bản sao của mô hình lợi nhuận tùy tiện mà tôi thấy ở Aave và Compound. Lãi suất của họ không liên quan gì đến cung-cầu thị trường thực. Nó được thiết lập để thu hút depositor, sau đó founder sẽ rút tiền qua backdoor.
Tôi đã phân tích transaction history của contract. Có một hàm 'emergencyWithdraw' ẩn. Hàm này không được gọi trong vòng đời bình thường. Nhưng nó có thể được gọi bởi owner. Và owner là một multisig wallet với 2 người ký, cả 2 đều là founder.
Họ bảo đây là 'crossover innovation'? Tôi bảo đây là một cái bẫy được thiết kế tinh vi.
So sánh với Ethena thật. Ethena có cơ chế thanh lý tự động trên CEX. Họ có đội ngũ làm việc với các CEX lớn. Họ có insurance fund. Giao thức này không có gì cả. Chỉ có 1 pool thanh khoản trên Uniswap V3 với 2% phí, nghĩa là họ lấy phí giao dịch để trả lợi nhuận. Khi volume giảm, lợi nhuận giảm. Nhưng APY của họ vẫn giữ nguyên vì họ đang in token.
Đây là một điểm mù mà tôi muốn bạn chú ý: Các mô hình lợi nhuận stablecoin hiện tại đang dựa trên việc in token để trả lợi nhuận. Đó không phải là yield thực sự. Đó là Ponzi.
Tôi không nói rằng tất cả các giao thức đều như vậy. Nhưng tôi nói rằng, nếu bạn thấy APY cao hơn 30% trong thị trường đi ngang, hãy đọc contract trước khi deposit.
Họ săn tin nóng, tôi săn order flow. Và order flow nói rằng: không có ai mua token gốc của giao thức này ngoài đội ngũ. Tất cả các giao dịch mua đều từ contract deployer wallet. Đó là dấu hiệu của một exit scheme.
Takeaway: Thị trường đang đi ngang. Đừng để lòng tham lấn át. Hãy đọc contract. Nếu contract không minh bạch, hãy bỏ chạy. Tôi đã live-stream audit contract này trên Twitter. Và tôi đã thấy đủ.
