Ngày 14 tháng 8, một trader phái sinh từ Goldman Sachs chuyển sang crypto – không phải ai khác, chính Shawn Tuteja, người từng theo dõi thị trường chứng khoán Mỹ suốt 15 năm. Anh ta đăng một tweet ngắn: "Tâm lý thị trường đã thay đổi. Hai tuần trước, ai cũng lo Fed, lợi suất trái phiếu, rủi ro địa chính trị. Bây giờ, mọi người đều kỳ vọng mọi kết cục đều có lợi." Câu nói đó làm tôi nhớ lại mùa hè 2021, khi mọi người đều tin NFT mint sẽ không bao giờ thua lỗ.
Khi cơn sốt ICO 2017 ập đến, ai bắt được cơ hội trước sẽ hưởng lợi. Nhưng lần này, tôi thấy một dấu hiệu khác: sự tự mãn đang len lỏi vào thị trường crypto. Dữ liệu quyền chọn BTC cho thấy khối lượng giao dịch SPX (tương tự) đạt kỷ lục lịch sử 4 triệu hợp đồng trong một ngày, nhưng trong crypto, mức độ tiếp xúc ròng của khách hàng đang ở phân vị thứ 67 trong 5 năm qua, tổng mức tiếp xúc lên đến phân vị thứ 89. Điều này có nghĩa là gì? Các nhà đầu tư đang đặt cược lớn vào một hướng đi, nhưng lại tin rằng không có hướng đi nào có thể gây hại.
Bối cảnh: thị trường đi ngang và sự tích lũy nguy hiểm. Từ tháng 6 đến nay, BTC dao động quanh 60.000-65.000 USD, khối lượng giao dịch giảm dần. Các nhà đầu tư tổ chức vẫn mua vào qua ETF, nhưng các trader nhỏ lẻ đang chờ đợi. Trong bối cảnh đó, một sự thay đổi tâm lý tinh tế đã xảy ra: trước đây, mọi người sợ Fed tăng lãi suất, sợ lợi suất trái phiếu dài hạn tăng, sợ địa chính trị. Bây giờ, họ lại kỳ vọng rằng bất kỳ kết quả nào từ cuộc họp tháng 9 của Fed cũng sẽ có lợi. Nếu Fed ôn hòa, thì lợi suất dài hạn sẽ ổn định. Nếu Fed không tăng, thì doanh thu mạnh mẽ từ các công ty công nghệ sẽ tiếp tục thúc đẩy thị trường mở rộng sang các lĩnh vực phi AI.
Phân tích cốt lõi: dữ liệu nói gì? Tôi đã xem xét dữ liệu on-chain và options. Khối lượng quyền chọn BTC trên Deribit đạt mức cao nhất trong 3 tháng, với tỷ lệ call/put là 1,8 – thiên về call. Nhưng điều đáng chú ý là sự tập trung: 70% khối lượng call tập trung ở các mức giá 70.000 và 75.000 USD, trong khi put lại phân tán. Điều này cho thấy thị trường đang kỳ vọng một đợt tăng, nhưng không có sự phòng vệ cho kịch bản giảm. Trong khi đó, dữ liệu từ Glassnode cho thấy số lượng BTC trên các sàn giao dịch đang ở mức thấp nhất trong 5 năm, nhưng dòng tiền từ stablecoin vào các sàn lại giảm. Đây là một dấu hiệu trái chiều: nguồn cung khan hiếm, nhưng cầu đầu cơ không tăng.
NFT mint chiến lược mùa hè 2021: tìm ra điểm vào trước khi gas fee nổ. Bây giờ, tôi thấy một tình huống tương tự: thị trường đang ở giai đoạn "tích lũy im lặng", nhưng tâm lý lại quá lạc quan. Từ kinh nghiệm của tôi, khi mọi người đều đồng thuận rằng một kết quả là tốt, thì thị trường dễ bị tổn thương trước các cú sốc. Ví dụ, nếu Fed bất ngờ diều hâu (hawkish) hoặc lợi suất trái phiếu dài hạn tăng vọt, vùng đệm cho những bất ngờ tiêu cực đã bị thu hẹp.
Góc nhìn phản trực giác: sự tự mãn là kẻ thù của lợi nhuận. Tuteja không dự đoán một đợt giảm mạnh, nhưng anh ta lưu ý rằng thị trường đã chuyển từ "bức tường sợ hãi" sang vùng "tự mãn tiềm ẩn". Trong crypto, điều này còn nguy hiểm hơn. Khi mọi người đều đồng thuận rằng BTC sẽ lên 70.000 USD, thì không còn người mua mới để đẩy giá lên cao hơn. Tôi nhìn vào dữ liệu funding rate trên Binance: nó đang ở mức trung bình, không quá cao, nhưng open interest lại tăng. Điều này có nghĩa là các vị thế long đang được giữ mà không có sự phòng vệ.
Bản đồ thị trường: những điểm mù hiện ra qua phân tích on-chain cục bộ. Tôi thấy một điểm mù khác: sự tập trung thanh khoản ở các mức giá cao. Phân tích cụm thanh khoản trên Binance cho thấy có một bức tường thanh khoản lớn ở 65.500 USD (phía dưới) và 68.000 USD (phía trên). Nhưng nếu giá bị đẩy xuống dưới 65.000 USD, thanh khoản có thể kích hoạt một đợt thanh lý dây chuyền.
Takeaway: câu hỏi mở cho tuần tới. Liệu thị trường có đủ sức mạnh để vượt qua vùng tự mãn này? Từ kinh nghiệm của tôi, những giai đoạn tích lũy kéo dài thường kết thúc bằng một cú sốc – bất ngờ tăng hoặc giảm. Nhưng lần này, tôi thấy rủi ro nghiêng về phía giảm. Fed sẽ họp vào giữa tháng 9, và nếu bất kỳ tín hiệu nào không như kỳ vọng, thị trường có thể mất 10-15% trong vài ngày. Tôi đã chuẩn bị sẵn các vị thế put để phòng vệ, nhưng tôi không khuyến khích ai đó làm theo. Hãy nhìn vào dữ liệu, và tự hỏi: liệu bạn có đang ngủ quên trên 'bức tường sợ hãi' không?
