8/15, Robinhood niêm yết quỹ đầu tư mạo hiểm thứ hai RVII trên NYSE. Giá mở cửa 22.5 đô la, huy động được 225.5 triệu đô la. Một con số khiêm tốn. Nhưng đây không chỉ là một quỹ đầu tư mạo hiểm thông thường. Đây là một tín hiệu. Một tín hiệu cho thấy Phố Wall đang học cách ‘dân chủ hóa’ tài sản tư nhân mà không cần đến blockchain. Và điều đó đặt ra một câu hỏi khó chịu cho toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử: Liệu câu chuyện ‘tài sản thế giới thực (RWA) lên chuỗi’ có còn cần thiết nếu các tổ chức tài chính truyền thống đã có thể làm điều tương tự với chi phí thấp hơn và rủi ro thấp hơn?
Bối cảnh ở đây rất rõ ràng. RVII là một quỹ đầu tư mạo hiểm dạng đóng, niêm yết công khai. Nó cho phép các nhà đầu tư bán lẻ, với bất kỳ tài khoản môi giới nào, mua cổ phiếu của quỹ và tiếp xúc với danh mục đầu tư của các công ty khởi nghiệp chưa niêm yết. Điểm đặc biệt: RVII tập trung vào các công ty trong hệ sinh thái Y Combinator (YC) – một trong những vườn ươm khởi nghiệp thành công nhất thế giới, với hơn 5,000 công ty, bao gồm 100 ‘kỳ lân’ như Coinbase, Reddit và OpenAI. Về bản chất, RVII đang chứng khoán hóa quyền truy cập vào các công ty khởi nghiệp chất lượng cao và bán nó cho công chúng. Đây là một sự đổi mới về cấu trúc sản phẩm, không phải đổi mới công nghệ.
Bây giờ, hãy đi vào phần cốt lõi. Từ góc độ của một nhà phân tích vĩ mô, tôi thấy RVII là một đối thủ cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng RWA dựa trên blockchain, như Ondo Finance hay Securitize. Cả hai đều cố gắng giải quyết cùng một vấn đề: làm thế nào để các nhà đầu tư bán lẻ có thể tiếp cận các tài sản tư nhân có tính thanh khoản thấp. Nhưng con đường họ đi hoàn toàn trái ngược.
RVII (Con đường truyền thống): - Công nghệ nền tảng: Sổ cái tập trung (DTCC), thanh toán truyền thống. - Minh bạch: Thấp. Danh mục đầu tư được công bố định kỳ, theo quy định của SEC. - Khả năng tiếp cận: Cao, nhưng giới hạn trong giờ giao dịch của NYSE. Yêu cầu tài khoản môi giới. - Tính thanh khoản: Cao ở cấp độ quỹ (cổ phiếu giao dịch trên NYSE), nhưng thấp ở cấp độ tài sản cơ sở (cổ phiếu tư nhân). - Tuân thủ: Rất cao. Được SEC quản lý chặt chẽ. - Khả năng kết hợp: Rất thấp. Chỉ có thể giao dịch trong hệ thống NYSE.
RWA trên chuỗi (ví dụ: Ondo): - Công nghệ nền tảng: Hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi. - Minh bạch: Cao. Có thể xem địa chỉ ví và số dư tài sản thế chấp theo thời gian thực. - Khả năng tiếp cận: Rất cao. Bất kỳ ai có kết nối internet và ví Web3 đều có thể tham gia. - Tính thanh khoản: Phụ thuộc vào thanh khoản của DEX/CEX. Thường thấp và dễ bị ảnh hưởng bởi ‘impermanent loss’. - Tuân thủ: Thấp. Phần lớn hoạt động trong vùng xám pháp lý. - Khả năng kết hợp: Rất cao. Có thể kết hợp với các giao thức DeFi khác (cho vay, canh tác lợi nhuận, v.v.).
Sự khác biệt chính là ở ‘tư tưởng công nghệ’. RVII đại diện cho một sự đổi mới về mặt thể chế: nó tận dụng cơ sở hạ tầng sẵn có của Phố Wall để đạt được mục tiêu ‘dân chủ hóa’. Trong khi đó, các dự án RWA trên chuỗi đại diện cho một sự đổi mới về mặt công nghệ: chúng tạo ra một cơ sở hạ tầng hoàn toàn mới, phi tập trung.
[Kinh nghiệm của tôi từ mùa hè DeFi 2020 cho thấy rằng tính thanh khoản là vua, nhưng tuân thủ là khiên. Các giao thức DeFi như Uniswap V2 có thể tạo ra lợi nhuận khổng lồ, nhưng chúng cũng cực kỳ dễ bị tổn thương trước các cú sốc vĩ mô và thay đổi quy định. RVII, với sự bảo vệ của SEC, có thể là một lựa chọn hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ có ngại rủi ro.]
Tuy nhiên, đây là góc nhìn phản trực giác. RVII không phải là một mối đe dọa trực tiếp đến các dự án RWA hiện có. Nó là một lời nhắc nhở rằng câu chuyện ‘crypto là giải pháp duy nhất’ là một sự đơn giản hóa quá mức. Phố Wall có thể học hỏi và thích nghi. Họ có thể tạo ra các sản phẩm cạnh tranh, tuân thủ và có thể tiếp cận được với khối lượng lớn, mà không cần phải chấp nhận rủi ro công nghệ và quy định của blockchain. Điều này đặc biệt đúng trong bối cảnh thị trường hiện tại đang đi ngang, nơi các nhà đầu tư đang tìm kiếm sự an toàn tương đối.
Tôi sẽ không đầu tư vào RVII. Tại sao? Bởi vì tôi chọn giá trị, không chọn hype. Là một quỹ đầu tư mạo hiểm dạng đóng, RVII có khả năng rất cao sẽ giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV) sau một thời gian ngắn, do sự kém hiệu quả của thị trường. Hơn nữa, sự tập trung quá mức vào hệ sinh thái YC tạo ra rủi ro tập trung cao. Nếu làn sóng khởi nghiệp của YC chậm lại, RVII sẽ bị ảnh hưởng nặng nề. Nhưng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ. Nếu RVII thành công, nó sẽ mở đường cho một loạt các quỹ tương tự, có thể bao gồm cả các quỹ tập trung vào các công ty tiền điện tử. Điều này sẽ tạo ra một kênh dẫn vốn mới, cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng gọi vốn đầu tư mạo hiểm như IDO và Launchpad.
Kết luận: RVII không phải là một sự thay thế cho tiền điện tử. Nó là một chất xúc tác. Nó buộc ngành công nghiệp này phải tự hỏi: ‘Giá trị thực sự của chúng ta là gì?’. Nếu câu trả lời chỉ đơn giản là ‘dân chủ hóa quyền truy cập’, thì Phố Wall đã có câu trả lời. Giá trị thực sự của tiền điện tử nằm ở khả năng kết hợp, ở tính phi tập trung và ở khả năng tạo ra các thị trường hoàn toàn mới, không thể kiểm soát. Nếu không, chúng ta chỉ đang xây dựng một bản sao chậm hơn, đắt đỏ hơn và rủi ro hơn của những gì Wall Street đã có.
